一、 研究对象及相关说明
本次分析对象涵盖了上海、深圳、香港三地节能环保产业上市公司，按照这些企业的主营业务将其划分为水务、固废、大气、清洁能源、能源装备、节能、环境监测和生态综合治理8大类。其中水务企业包含水务运营服务商和工程设备提供商；清洁能源企业包含风能企业和光伏企业，共计8大类194家企业。各子产业/行业企业数量如图1所示。
图1 本次研究上市公司行业分布
其中，水、固、气环保领域上市公司共74家。具体分布见图2。
图2 环保领域上市公司细分
对于部分企业业务种类较为综合的，其归属按照如下原则划分：
1、某特定业务收入占据其主营业务收入50%以上的，按照其特定业务所属行业，将该企业划分至该行业，将收入和资产按比例计入节能环保业务统计；
2、多种业务收入分散，但某业务在某细分行业领域内占据领先市场地位，知名度较高的，将该企业划分至该细分行业领域；
3、多种业务收入分散，且在多个领域内占据领先市场地位的，在多个细分领域分析内均纳入，但主要考虑其具体行业发展情况；
4、对于有部分业务为节能环保的企业，以审慎的原则，用成本法或收益法倒推相应资产价值和该业务的净资产利润率。
对于在香港上市的企业，其财务数据换算汇率为1港币=0.83人民币元。
二、节能环保产业2015年总体发展情况
主营业务收入情况
图3 2015年节能环保产业上市公司平均营收情况（单位：亿元）
主营业务收入方面，2015年节能环保产业上市公司收入总额突破5000亿大关。平均主营业务收入为27亿元，较去年同期24亿元增长11%。
图4 2015年业绩下滑上市公司分布及比例情况
其中：主营业务收入较去年同期增长的企业125家，下降的69家。尽管行业整体发展看好，但是行业内企业发展仍不均匀，约四成企业未能享受整个行业发展带来的收益，反而业绩下滑。69家业绩下滑的企业，具体分布见图4。
图5 2015年节能环保产业上市公司各行业
平均营收情况（单位：亿元）
从各细分行业的平均营收情
况来看，清洁能源类企业位列第一，能源装备制造类和固废类分列二、三位。环境监测行业2015年平均营收增长率位列细分行业增长率第一位，大气行业及固废行业增长率分别位列第二及第三位。
净利润情况
图6 2015年节能环保产业上市公司平均净利润情况（单位：亿元）
扣除非经常性损益后，2015年节能环保产业上市公司平均净利润为3亿元，较去年同期增长7%。其中：盈利企业163家，亏损企业31家。盈利企业中，净利润较去年同期增长的110家，下降的53家。净利润增长企业占统计总数的57%，其中属于清洁能源行业的保利协鑫能源2015年净利润24亿元，为全行业之冠，紧随其后的是水务行业粤海投资，其2015年节能环保业务的净利润为21亿元，排名第三的是水务行业的北控水务，2015年净利润为20亿元。汉能薄膜发电亏损102亿元，为全行业亏损最严重企业；排名第二是华锐风电，亏损44亿元，卡姆丹克太阳能全年亏损4亿，排名第三。节能环保产业上市公司亏损排名前三均为能源装备制造企业。
图7 2015年节能环保产业上市公司各行业平均净利润情况（单位：亿元）
从各细分行业的平均净利润情况来看，清洁能源类企业位列第一，水务和固废分列二、三位。环境监测行业2015年平均净利润增长率位列细分行业增长率第一位，大气行业及水务分别位列第二及第三位。节能、生态两个行业的平均净利润则出现下滑。
（注：能源装备行业平均利润数据排除极值汉能薄膜发电亏损102亿元，排除华锐风电亏损45亿元。）
资产状况
图8 2015年节能环保产业上市公司平均资产情况（单位：亿元）
截止2015年年底，节能环保产业上市公司平均总资产达到107亿，相比于去年91亿增长了18%；平均净资产达到52亿，相比于去年同期47亿增长了11%。
图9 2015年节能环保产业上市公司各行业
平均总资产情况（单位：亿元）
从各细分行业总资产状况来看，清洁能源平均总资产最高，达到243亿元，固废行业和水务行业分居二、三位。从增幅来看，增幅******的是固废行业，平均总资产规模相比于去年同期增长了44%，其次是生态行业和大气行业。固废行业在整个节能环保产业中发展趋势最快，去年行业并购规模******，是节能环保并购的热门行业。相对来说，能源装备和节能行业总资产增长率较低，由于经济整体下滑，水泥、钢铁、电力需求放缓，电力业务的上游——能源装备和下游配套的节能业务，特别是水泥、钢铁锅炉的节能需求减少，行业投资增速放缓。
图10 2015年节能环保产业上市公司各行业
平均净资产情况（单位：亿元）
从各细分行业净资产状况来看，清洁能源平均净资产最高。就增幅来看，固废及环境监测行业平均净资产规模增幅均较高，相比于去年同期增长均超过40%。过去一年通过IPO和高位增发的方式，环境监测类企业和固废类企业在资本市场上充实了自己的力量。
图11 2015年节能环保产业上市公司资产负债率情况
负债率方面，全行业资产负债率达到60%，相比于去年同期略有上升。其中，资产负债率高于80%的4家，70%~80%之间的45家，50%~70%之间的65家，
40%~50%之间的53家，低于40%的23家。行业整体负债率仍处于较高水平，全行业重资产属性并未得到有效改观。
图12 2015年节能环保产业上市公司平均资产负债率情况
从各细分行业资产负债率状况来看，清洁能源行业的平均负债率仍然保持在高位，高达70%；其次是大气行业，行业平均资产负债率达到68%；能源装备行业行业平均资产负债率为65%，居第三位。除环境监测行业以外，其他节能环保产业的上市公司普遍财务杠杆较高，依赖于资产规模（投资）拉动的趋势明显。
盈利情况
图13、14 2015年节能环保产业上市公司平均ROE
2015年，节能环保产业上市公司平均ROE（摊薄）为8%，相比去年减少了1.2个百分点。扣非净利润净资产收益率同比减少1.2个百分点。平均ROE（加权）为9.4%，相比于2014年同期减少0.9个百分点，其中扣非净利润净资产收益率为8.6%，同比减少0.9个百分点。
从ROE相比于2014年全面降低的数据来看，在宏观经济面偏紧的大势下，即使是节能环保产业，整个行业的盈利性也在下滑，行业内多家企业均在下调投资项目的收益率标准。
由于行业内多家企业2015年总资产变动较大，本期与上期相比并表企业或资产变动情况多，为了更好的分析比较各企业实际经营能力，下文统计时我们统一选取扣除非经常性损益利润口径下的ROE（摊薄）。
综合节能环保上市公司的总资产状况统计和营收状况统计，由于2015年节能环保产业总体资产扩张速度大于营收扩张速度，因此整体净资产收益率在不同口径统计下均出现小幅下降。其中，非经常性损益主要包括固定资产处置、长期股权投资、企业重组、资产置换损益、不可持续的政府补贴等，占到企业总利润的7%左右。
图15 2015年节能环保产业上市公司各行业
扣非净利润口径下ROE（摊薄）
按行业细分，环境监测行业ROE最高，其次是水务行业及固废行业。
从ROE变动情况来看，环境监测行业由于收入增速快，企业资产轻，在去年的基础上净资产回报率增长较大，同比增长1.6个百分点。固废企业得益于政策支持以及企业运营能力的不断提升，加上大范围的并购重组跑马圈地，净资产利润率提升了0.5个百分点。
其他各个子行业除大气行业平均ROE保持在8%左右以外，均出现下滑。其中，水务行业减少0.7个百分点，充分说明水务市场的竞争激烈。节能行业净利润率下滑了1.9个百分点，突显整个节能行业的困难局面。能源装备制造行业则下滑了0.7个百分点，清洁能源下滑了2.7个百分点，主要由于整体经济形势趋于下行，导致能源产业及上下游利润下降，有些著名的大企业甚至受损严重。生态行业下降幅度******，达6.1个百分点，主要是由于传统园林工程受房地产市场影响疲软，地方政府市政园林开工下降，新的海绵城市、环境综合治理等业务尚未完全成熟。
各项投入情况
根据节能环保产业特性，我们选取了财务费用、管理费用和研发费用三项指标进行分析。选择财务费用的原因主要在于行业尚处在高速投资阶段，合理地运用财务杠杆是考察公司运营能力的重要标志；选择管理费用的原因是大量节能环保企业的BOT、BOO项目的主要成本通过无形资产折旧计入管理费用，通过管理费用的变化可以分析企业PPP项目运行现状和管控水平；选择研发费用的原因主要在于衡量整个行业的技术投入状况，衡量节能环保产业对研发能力的依赖性。
图16 2015年节能环保产业上市公司平均财务费用（单位：亿元）
财务费用方面，2015年节能环保产业上市公司平均财务费用为相比去年同期增长了14%，占行业平均营业收入的9%，同比增长0.3个百分点。较去年同期财务费用增长的137家，下降的57家，占营业收入比例较去年同期增长的128家，下降的66家。
图17 2015年节能环保产业上市公司各行业
平均财务费用（单位：亿元）
从各细分行业财务费用支出情况来看，清洁能源行业平均财务费用支出最高，2015年近6亿，占平均主营业务收入比重达到13%。
其次是能源装备制造行业，2015年财务费用近3亿，占主营业务收入比重达到8%。
图18 2015年节能环保产业上市公司平均管理费用（单位：亿元）
管理费用方面，2015年节能环保产业上市公司平均管理费用为2亿元，同比增长了27%，占行业平均营业收入的7%。较去年同期管理费用增长的176家，下降的18家，占营业收入比例较去年同期增长的129家，下降的65家。
图19 2015年节能环保产业上市公司各行业
平均管理费用（单位：亿元）
从各细分行业管理费用支出情况来看，水务行业平均管理费用支出最高，2015年达到近3亿，占平均主营业务收入比重达到12%。其次是固废行业，2015年管理费用达到2亿，占平均主营业务收入比重达到8%。
图20 2015年节能环保产业上市公司平均研发费用（单位：亿元）
研发费用方面，剔除没有研发投入或未披露的企业后（主要在传统的供水企业和生态园林类企业），2015年节能环保产业上市公司平均研发费用为0.8亿元，占行业平均营业收入的3%，相比于去年增长25%。其中，较去年同期研发投入增加的127家，下降的28家；研发投入占营业收入比例较去年同期增长的97家，下降的58家。龙净环保2015年投
入研发费用2.9亿元，成为节能环保产业研发费用投入最高的企业。
图21 节能环保产业上市公司各行业
研发费用支出情况（单位：亿元）
2015年节能环保各行业研发费用支出均处于较快增长水平，体现节能环保产业技术创新旺盛。
从各细分行业研发费用支出来看，装备制造行业上市公司平均投入研发费用最高，其次是清洁能源行业。从研发费用投入占营业收入的比重来看，环境监测行业占比最高，节能行业次之。
从研发费用增速看，水务行业研发费用增速最快超过40%，膜技术和生物吸附技术是行业研发热门。值得注意的是，生态行业中转型较快的企业研发费用增长较快，如东方园林、凯迪生态等均投入超过2亿元进入海绵城市、综合整治建设研究等领域。
图22 节能环保产业上市公司研发人员情况
从研发人员数量角度分析，排除各行业中没有披露研发支出/人员的企业，2015年节能环保上市公司平均研发人员数量为216人。其中能源装备制造行业的企
业平均研发人员数量最多。
环境监测、大气行业的企业平均研发人员占比******，分别占总员工比例的13%和12%。
从研发费用资本化的角度来看，节能环保产业平均研发费用资本化率为23%。
